來源：智通財(cái)經(jīng) | 2020年4月1日

　　3月31日，中國(guó)華融(02799)公布未經(jīng)審計(jì)的年度業(yè)績(jī)，2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1126.57億元，同比增長(zhǎng)5.0%，保持行業(yè)領(lǐng)先；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.69億元，歸屬于股東凈利潤(rùn)14.24億元。整體而言，在保持資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，公司業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)有明顯改善和優(yōu)化。

　　2019年是中國(guó)華融啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后的首個(gè)完整財(cái)務(wù)年度，也是公司加快推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展模式的一年。從剛剛披露的財(cái)報(bào)看，其短期業(yè)績(jī)受轉(zhuǎn)型陣痛影響，但不良資產(chǎn)主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和動(dòng)能轉(zhuǎn)換效果明顯，轉(zhuǎn)型發(fā)展取得階段性成效。

　　主業(yè)收入創(chuàng)歷史新高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

　　從具體業(yè)務(wù)分部看，中國(guó)華融主業(yè)板塊業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)7.8%達(dá)697.9億元，占總收入比重由2018年的60.4%上升至62.0%；稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)51.8%達(dá)195.9億元。在不良資產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的形勢(shì)下，主業(yè)仍然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯，貢獻(xiàn)度進(jìn)一步提升。

　　據(jù)中國(guó)華融年度工作會(huì)議透露，公司不良資產(chǎn)包收購(gòu)規(guī)模市場(chǎng)占比30%，金融債收購(gòu)規(guī)模同比增長(zhǎng)，主業(yè)投放規(guī)模繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。與此同時(shí)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，問題企業(yè)重組、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，上市公司紓困、并購(gòu)重組、違約債券風(fēng)險(xiǎn)化解、地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解取得新突破，可見其回歸主業(yè)、拓展“大不良”經(jīng)營(yíng)格局的轉(zhuǎn)型已初見成效。

　　金融服務(wù)板塊穩(wěn)步增長(zhǎng)，核心牌照子公司表現(xiàn)穩(wěn)定

　　金融服務(wù)板塊業(yè)務(wù)收入總額達(dá)335.76億元，同比增長(zhǎng)10.9%;稅前利潤(rùn)達(dá)57.43億元，同比增長(zhǎng)27.6%。該板塊是集團(tuán)業(yè)務(wù)協(xié)同的重要組成部分，包括銀行、金融租賃、證券、期貨、消費(fèi)金融等金融牌照。

　　中國(guó)華融尚未公布子公司具體業(yè)績(jī)情況，但近年來其核心牌照類子公司表現(xiàn)穩(wěn)定，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司連續(xù)三年給予華融湘江銀行AAA主體信用評(píng)級(jí)，華融金融租賃一直保持行業(yè)前列，華融證券業(yè)務(wù)能力亦有所提升，其2019年并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)在券商中國(guó)統(tǒng)計(jì)的全市場(chǎng)排名(按交易金額)中大幅上升至第23位。

　　瘦身化險(xiǎn)短期拖累業(yè)績(jī)，轉(zhuǎn)型陣痛的必經(jīng)之路

　　香港子公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化及擬撤并非金子公司業(yè)務(wù)整頓清理等原因計(jì)提較大金額減值損失，導(dǎo)致資產(chǎn)管理和投資業(yè)務(wù)下降明顯，對(duì)中國(guó)華融整體業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大拖累。該分部業(yè)績(jī)收入總額143.12億元，同比下降19.6%，稅前虧損134.87億元，但這也是中國(guó)華融“回歸本源，聚焦主業(yè)”，壓降非主業(yè)、無優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的陣痛過程與必經(jīng)之路。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，中國(guó)華融非金子公司撤并和境外子公司整合已進(jìn)入收尾階段，經(jīng)過調(diào)整后，其內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將更合理，為發(fā)展主業(yè)騰出更多資源，對(duì)公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)形成有力支撐。資產(chǎn)管理和投資業(yè)務(wù)過去是壓制中國(guó)華融估值的主要因素之一，這塊業(yè)務(wù)的利空出盡后，剩下的更多是反彈空間。

　　另外值得關(guān)注的是，中國(guó)華融公告中披露，2019年共計(jì)提預(yù)期信用損失模型下的減值損失249.66億元，同比增長(zhǎng)44.3%，撥備顯著增加。2018年1月起，上市金融機(jī)構(gòu)開始實(shí)施新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IFRS9，該準(zhǔn)則要求金融資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)由“已發(fā)生損失法”改為“預(yù)期損失法”，提前確認(rèn)信用風(fēng)險(xiǎn)損失，未來隨著項(xiàng)目回收和風(fēng)險(xiǎn)化解力度加大，盤活存量資產(chǎn)，減值準(zhǔn)備亦可回?fù)芾麧?rùn)。

　　行業(yè)發(fā)展進(jìn)入機(jī)遇期，有望迎來新一輪增長(zhǎng)

　　2020年，隨著公共衛(wèi)生事件在全球范圍內(nèi)蔓延，經(jīng)濟(jì)基本面變差的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”的金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，美股一個(gè)月內(nèi)經(jīng)歷了四次熔斷，暴漲和暴跌互現(xiàn)，恒指在內(nèi)憂外患下年初至今已跌去逾16%。經(jīng)濟(jì)下行周期之下，幾乎沒有企業(yè)能夠獨(dú)善其身，但對(duì)于不良資產(chǎn)行業(yè)而言，卻是危中有機(jī)。

　　不良資產(chǎn)行業(yè)被視為經(jīng)濟(jì)下行中的“朝陽產(chǎn)業(yè)”，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行或調(diào)整期時(shí)，企業(yè)盈利能力下降、償債能力惡化、不良資產(chǎn)占比上升，不良資產(chǎn)管理行業(yè)的業(yè)務(wù)總供給量就會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)，為不良資產(chǎn)管理公司帶來更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

　　近幾年，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，不良資產(chǎn)處置再次站上風(fēng)口，一度成為各大機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶的“香餑餑”。數(shù)據(jù)顯示，2018年國(guó)內(nèi)不良債權(quán)招標(biāo)規(guī)模同比增加近50%，不良債權(quán)成交規(guī)模同比增加20%，2019年銀行、四大和地方AMC的債權(quán)招標(biāo)規(guī)模繼續(xù)上升，成交規(guī)模同比持平。據(jù)中咨華澍報(bào)告預(yù)計(jì)，2020年按管理資產(chǎn)計(jì)量的不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2.7萬億元，是2012年市場(chǎng)規(guī)模的近十倍。

　　當(dāng)前，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力不減，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，金融去杠桿持續(xù)進(jìn)行，產(chǎn)業(yè)整合企業(yè)并購(gòu)加速，經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域沉淀了大量的低效存量資產(chǎn)，地方政府隱性債務(wù)問題、中小金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)債券的違約等風(fēng)險(xiǎn)都在逐漸顯現(xiàn)并暴露，加之疫情突發(fā)也進(jìn)一步擴(kuò)大了不良資產(chǎn)市場(chǎng)的供給規(guī)模，金融資產(chǎn)管理公司大量的業(yè)務(wù)機(jī)遇涌現(xiàn)，仍然處于重要的發(fā)展窗口期。

　　面對(duì)這一輪發(fā)展機(jī)遇期，以中國(guó)華融為代表的四大AMC紛紛提出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，積極回歸不良資產(chǎn)主責(zé)主業(yè)，充分發(fā)揮逆周期金融救助功能，拓展“大不良”商業(yè)新模式。經(jīng)過轉(zhuǎn)型后，聚焦主業(yè)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯改善的行業(yè)龍頭中國(guó)華融有望抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，迎接新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。